Studying the Stock Market – Economic Activity Nexus in Poland with a VAR‑VECM Approach

Piotr Pietraszewski

doi:10.18778/0208-6018.348.04

Autor

Piotr Pietraszewski Uniwersytet Łódzki, Katedra Ekonomii Przemysłu i Rynku Kapitałowego https://orcid.org/0000-0002-0589-0327

DOI:

https://doi.org/10.18778/0208-6018.348.04

Słowa kluczowe:

WIG, produkt krajowy brutto, autoregresja wektorowa, kointegracja, model korekty błędem

Abstrakt

W artykule omówiono związki pomiędzy koniunkturą giełdową a realną aktywnością gospodarczą oraz przedstawiono wyniki badania współzależności pomiędzy zmianami głównego indeksu akcji na GPW w Warszawie (WIG) oraz PKB w Polsce w latach 1995–2019. W wielu studiach empirycznych dla krajów wysoko rozwiniętych wykazano istnienie nie tylko dynamicznych interakcji krótkookresowych, ale również długoterminowej relacji kointegrującej pomiędzy poziomami indeksu i produktu. Dotychczasowe badania dla Polski wskazywały głównie na związki krótkookresowe pomiędzy stopami zwrotu z akcji a zmianami aktywności gospodarczej, podczas gdy dowody na istnienie długookresowej relacji kointegrującej są jak dotąd nieliczne. W artykule zastosowano metodologię VAR‑VECM oraz procedurę Johansena do badania kointegracji dla znacznie dłuższego szeregu danych kwartalnych niż w prowadzonych do tej pory badaniach. Badanie wykazało, że stopy zwrotu z akcji są przyczyną w sensie Grangera dla zmian PKB, przy czym wyprzedzenie w czasie sięga do trzech kwartałów. Znaleziono również dowody na istnienie długoterminowej relacji kointegrującej.

Pobrania

Statystyki pobrań niedostępne.

Bibliografia

Adamopoulos A. (2010), Stock Market and Economic Growth: An Empirical Analysis for Germany, “Business and Economics Journal”, vol. 1, pp. 1–12, http://astonjournals.com/manuscripts/Vol2010/BEJ-1_Vol2010.pdf (accessed: 10.01.2020).

Barro R. (1990), The Stock Market and Investment, “Review of Financial Studies”, vol. 3, no. 1, pp. 115–131.

Binswanger M. (2000), Stock Market Booms and Real Economic Activity: Is this Time Different?, “International Review of Economics and Finance”, vol. 9, pp. 387–415.

Binswanger M. (2004), Stock Returns and Real Activity in the G-7 Countries: Did the Relationship Change during the 1980s?, “The Quarterly Review of Economics and Finance”, vol. 44, pp. 237–252, http://doi.org/10.1016/j.qref.2003.07.001

Black A. J., McMillan D. G., McMillan F. J. (2015), Cointegration between stock prices, dividends, output and consumption: Evidence and forecasting ability for 29 markets, “Review of Accounting and Finance”, vol. 14, no. 1, pp. 81–103, https://doi.org/10.1108/RAF-09-2013-0103

Brainard W., Tobin J. (1968), Pitfalls in Financial Model‑building, “American Economic Review”, vol. 58, no. 2, pp. 99–122.

Brzeszczyński J., Gajdka J., Schabek T. (2009), Koniunktura giełdowa a zmiany w realnej sferze gospodarki w Polsce, “Przegląd Organizacji”, no. 7–8, pp. 3–9.

Campbell J. Y., Shiller R. J. (1989), The Dividend‑Price Ratio and Expectations of Future Dividends and Discount Factors, “The Review of Financial Studies”, vol. 1, no. 3, pp. 195–228.

Chen N. F. (1991), Financial Investment Opportunities and the Macroeconomy, “Journal of Finance”, vol. 46, no. 2, pp. 529–554.

Cheung Y., Ng L. (1998), International evidence on the stock market and aggregate economic activity, “Journal of Empirical Finance”, no. 5, pp. 281–296.

Choi J. J., Hauser S., Kopecky K. (1999), Does the Stock Market Predict Real Activity? Time Series Evidence from the G-7 Countries, “Journal of Banking & Finance”, vol. 23, pp. 1771–1792.

Domian D., Louton D. (1997), A Threshold Autoregressive Analysis of Stock Returns and Real Economic Activity, “International Review of Economics and Finance”, vol. 6, pp. 167–179.

Dickey D. A., Fuller W. A. (1981), Likelihood Ratio Statistics for Autoregressive Time Series with a Unit Root, “Econometrica”, vol. 49, no. 4, pp. 1057–1072.

Enders W. (2015), Applied Econometric Time Series, Fourth Edition, John Wiley & Sons, Inc., New York.

Fama E. (1981), Stock Returns, Real Activity, Inflation, and Money, “American Economic Review”, vol. 71, no. 4, pp. 545–565.

Fama E. (1990), Stock Returns, Expected Returns, and Real Activity, “Journal of Finance”, vol. 45, no. 4, pp. 1089–1108.

Fiszeder P., Rowiński S. (2012), Modelowanie zależności pomiędzy wybranymi procesami makroekonomicznymi a warszawskim indeksem giełdowym, “Ekonomia i Prawo”, vol. 10, no. 3, pp. 153–167.

Fundowicz J. (2003), Koniunktura giełdowa a koniunktura makroekonomiczna, [in:] K. Piech, S. Pangsy‑Kania (eds.), Diagnozowanie koniunktury gospodarczej w Polsce, Dom Wydawniczy Elipsa, Warszawa, pp. 141–154.

Galinger G. (1994), Causality Tests of the Real Stock Returns – Real Activity Hypothesis, “The Journal of Financial Research”, vol. 17, no. 2, pp. 271–288.

Hanousek J., Filer R. K. (2000), The Relationship between Economic Factors and Equity Markets in Central Europe, “Economics in Transition”, vol. 8, no. 3, pp. 623–638.

Harvey C. R. (1989), Forecasts of Economic Growth from the Bond and Stock Markets, “Financial Analysts Journal”, vol. 45, no. 5, pp. 38–45.

Hassapis C., Kalyvitis S. (2002), Investigation Links between Growth and Real Stock Price Changes with Empirical Evidence from the G-7 Countries, “The Quarterly Review of Economics and Finance”, vol. 42, pp. 543–575.

Horobet A., Dumitrescu S. (2009), On the Causal Relationships Between Monetary, Financial and Real Macroeconomic Variables: Evidence from Central and Eastern Europe, “Economic Computation and Economic Cybernetics Studies and Research”, vol. 43, no. 3, pp. 77–94.

Johansen S. (1988), Statistical Analysis of Cointegration Vectors, “Journal of Economic Dynamics and Control”, vol. 12, pp. 231–254.

Johansen S., Juselius K. (1990), Maximum Likelihood Estimation and Inference on Cointegration with Applications to Demand for Money, “Oxford Bulletin of Economics and Statistics” vol. 52, pp. 169–210.

Kusideł E. (2000), Modele wektorowo‑autoregresyjne VAR: metodologia i zastosowania, Absolwent, Łódź

Kwiatkowski D. P., Phillips C. B., Schmidt P., Shin Y. (1992), Testing the null hypothesis of stationarity against the alternative of a unit root, “Journal of Econometrics”, vol. 54, no. 1–3, pp. 159–178.

Laopodis N., Sawhney B. (2002), Dynamic Interactions between Main Street and Wall Street, “The Quarterly Review of Economics and Finance”, vol. 42, no. 4, pp. 803–815.

Lazonick W. (2016), The Value‑Extracting CEO: How Executive Stock‑Based Pay Undermines Investment in Productive Capabilities, Institute for New Economic Thinking Working Paper Series, no. 54, http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2993933

Lee B. S. (1992), Causal Relations among Stock returns, Interest Rates, Real Activity, and Inflation, “Journal of Finance”, vol. 47, no. 4, pp. 1591–1603.

Lyocsa S. (2014), Growth‑returns nexus: Evidence from three Central and Eastern European countries, “Economic Modelling”, vol. 42, pp. 343–355, http://dx.doi.org/10.1016/j.econmod.2014.07.023

Lyocsa S., Baumohl E. (2014), Stability of the “returns‑growth” relationship in G7: The dynamic conditional lagged correlation approach, “Borsa Istanbul Review”, vol. 14, pp. 48–56.

Lyocsa S., Baumohl E., Vyrost T. (2011), The Stock Markets and Real Economic Activity. New Evidence from CEE, “Eastern European Economics”, vol. 49, no. 4, pp. 6–23, http://doi.org/10.2753/EEE0012-8775490401

Malkiel B. (1999), A Random Walk down Wall Street, W. W. Norton & Company, New York.

Morck R., Shleifer A., Vishny R. (1990), The Stock Market and Investment: Is the Market a Sideshow?, “Brookings Papers on Economic Activity”, vol. 1990, no. 2, pp. 157–202.

Nasseh A., Strauss J. (2000), Stock Prices and Domestic and International Macroeconomic Activity: A Cointegration Approach, “The Quarterly Review of Economics and Finance”, vol. 40, pp. 229–245.

Panopoulou E., Pittis N., Kalyvitis S. (2010), Looking far in the past: revisiting the growth‑returns nexus with non‑parametric tests, “Empirical Economics”, vol. 38, no. 3, pp. 743–766.

Park S. (1997), Rationality of Negative Stock‑price Responses to Strong Economic Activity, “Financial Analysts Journal”, vol. 53, no. 5, pp. 52–56.

Peiro A. (1996), Stock Prices, Production and Interest Rates: Comparison of Three European Countries with the USA, “Empirical Economics”, vol. 21, pp. 221–234.

Prats M. A., Sandoval B. (2016), Stock Market and Economic Growth in Eastern Europe, “Economics Discussion Papers”, no. 2016–35, Kiel Institute for the World Economy, http://www.economics‑ejournal.org/economics/discussionpapers/2016-35 (accessed: 10.01.2020).

Rangvid J. (2006), Output and expected returns, “Journal of Financial Economics”, vol. 81, no. 3, pp. 595–624, http://doi.org/10.1016/j.jfineco.2005.07.010

Ratajczak M. (2012), Finansyzacja gospodarki, “Ekonomista”, no. 3, pp. 281–302.

Rubaszek M. (2004), Analiza długookresowej zależności pomiędzy indeksem giełdowym i wzrostem gospodarczym, “Zeszyty Naukowe Uniwersytetu Szczecińskiego”, no. 389, pp. 483–492.

Sawhney B., Annoruo E., Feridun M. (2006), Long‑run Relationship Between Economic Growth and Stock Returns: An Empirical Investigation on Canada and the United States, “Journal of Economics”, vol. 54, no. 6, pp. 584–596.

Schwert W. (1990), Stock Returns and Real Activity: A Century of Evidence, “Journal of Finance”, vol. 45, no. 4, pp. 1237–1257.

Shiller R. (2000), Irrational Exuberance, Princeton University Press, Princeton.

Siegel J. (2014), Stocks for the Long Run 5/E: The Definitive Guide to Financial Market Returns and Long‑Term Investment Strategies, 5th ed., McGraw‑Hill, New York.

Stąpała J. (2012), Tempo zmian koniunktury gospodarczej i giełdowej w Polsce w latach 1998– 2011, “Studia Ekonomiczne. Zeszyty Naukowe Uniwersytetu Ekonomicznego w Katowicach”, no. 3, pp. 371–392.

Stock J. H., Watson M. W. (2003), Forecasting Output and Inflation: The Role of Asset Prices, “Journal of Economic Literature”, vol. 41, no. 3, pp. 788–829.

Ülkü N., Kuruppuarachchi D., Kuzmicheva O. (2017), Stock market’s response to real output shocks in Eastern European frontier markets: A VARwAL model, “Emerging Markets Review”, vol. 33, pp. 140–154, https://doi.org/10.1016/j.ememar.2017.09.004

Vazakidis A., Adamopoulos A. (2009), Stock Market Development and Economic Growth, “American Journal of Applied Sciences”, vol. 6, no. 11, pp. 1933–1941.

Widz E. (2016), Wahania indeksów giełdowych a wahania koniunktury gospodarczej w Polsce, “Acta Universitatis Lodziensis. Folia Oeconomica”, no. 4(323), pp. 155–168, http://dx.doi.org/10.18778/0208-6018.323.11

Wyżnikiewicz B. (2000), Giełda i gospodarka. Analiza makroekonomiczna, “Przegląd Organizacji”, no. 7–8, pp. 7–11.

Ząbkowicz A. (2009), Wzrost znaczenia dochodów z operacji finansowych w korporacjach niefinansowych (financialization) – kontekst instytucjonalny, “Organizacja i Kierowanie”, no. 2, pp. 25–40.